期貨和衍生品基本知識

2022年4月20日，第十三屆全國人大常委會第三十四次會議表決通過了《中華人民共和國期貨和衍生品法》，自2022年8月1日起施行?！镀谪浐脱苌贩ā返闹贫?，以服務實體經濟、防控金融風險、深化金融改革為出發點和落腳點，堅持市場化、法制化、國際化方向，全面系統的規定了期貨市場和衍生品市場的各項基礎制度，為打造一個規范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場提供了堅強的法治保障，具有非常重要而又深遠的意義。

什么是期貨

期貨，通常指的是期貨合約，是一份合約。由期貨交易所統一制定的、在將來某一特定時間和地點交割一定數量標的物的標準化合約。這個標的物，又叫基礎資產，對期貨合約所對應的現貨，可以是某種商品，如銅或原油，也可以是某個金融工具，如外匯、債券，還可以是某個金融指標，如三個月同業拆借利率或股票指數。期貨交易是市場經濟發展到一定階段的必然產物。

什么是期貨交易

期貨交易是以現貨交易為基礎，以遠期合同交易為雛形而發展起來的一種高級的交易方式。它是指為轉移市場價格波動風險，而對那些大批量均質商品所采取的，通過經紀人在商品交易所內，以公開競爭的形式進行期貨合約的買賣形式。

什么是衍生品

衍生產品是一種金融工具，一般表現為兩個主體之間的一個協議，其價格由其他基礎產品的價格決定。并且有相應的現貨資產作為標的物，成交時不需立即交割，而可在未來時點交割。典型的衍生品包括遠期，期貨、期權和互換等。

什么是衍生品交易

金融衍生品交易（FinancialDerivatives）金融衍生產品是指其價值依賴于基礎資產價值變動的合約。這種合約可以是標準化的，也可以是非標準化的。標準化合約是指其標的資產(基礎資產)的交易價格、交易時間、資產特征、交易方式等都是事先標準化的，因此次類合約大多在交易所上市交易，如期貨。非標準化合約是指以上各項由交易的雙方自行約定，因此具有很強的靈活性，比如遠期合約。

案例一：作獲利保證欺詐客戶

某期貨公司市場開發人員梁某，在開發客戶過程中向投資者王某承諾期貨投資包賺不賠。王某聽信后很快投入10萬元進行期貨交易，井將交易密碼告訴梁某，由梁某代他下單。不久，王某賬戶就虧損4萬元。由于心虛，梁某未向王某匯報真實交易情況，反而謊稱盈利。后來王某在查詢賬單時發現真實情況，便向梁某質問，梁某竟不辭而別，不知去向。王某無奈向期貨公司提出索賠，幾經調解期貨公司賠償了王某的部分損失。

評析《期貨交易管理條例》第25條第2款規定，期貨公司不得向客戶做獲利保證。本案例中期貨從業人員梁某違反規定向客戶做出獲利保證，屬于欺詐投資者的行為。

此外，梁某違反中國證監會禁止從業人員代客戶決定交易指令的規定，私下代客戶做單，交易過程中還企圖隱瞞虧損事實，謊稱盈利，嚴重損害了投資者利益。事發后，梁某不辭而別，使所在公司蒙受損失，反映出梁某缺乏基本職業道德，他的行為不僅毀掉了自己的名譽，甚至損害了整個期貨行業的聲譽。本案例還反映出該期貨公司未能對梁某進行有效的監督管理。期貨公司應防患于未然，加強對從業人員的日常管理和教育，建立和完善有效的監督和制約機制。

案例二： 2020年原油寶事件

事件始末：疫情下油價轉負，多頭移倉遭損失

疫情影響供需失衡，全球油價快速暴跌。2020年1季度，疫情使全球生產經營活動停滯，海外煉油廠產能利用率大幅走低，原油庫存創新高。美國原油期貨交割地，俄克拉荷馬州庫欣地區原油存量持續增加。EIA數據顯示，庫欣地區庫存一度達到6500萬桶，而庫欣實際可用庫容為7600萬桶，庫存一度超過庫容的85%?！皟τ碗y”問題影響WTI原油期貨5月合約的多頭到期難以交付現貨，市場一度出現“空逼多”行情。

交易所臨時修改規則，WTI原油期貨合約一度出現負油價。2020年4月3日，CME交易所發出通知修改IT系統的代碼，首次允許負價格申報和成交。4月8日與清算公司和客戶進一步溝通，不排除有負油價出現的可能。4月20日當天（北京時間4月21日凌晨）為20年5月合約最后交易日，臨近交割合約持倉量減少，價格波動易受到大資金影響而放大，CME交易所WTI油價一度最低達-40美元/桶，結算價達-37.63美元/桶。

原油寶產品掛鉤近月合約，交易結算時間差放大移倉損失。“原油寶”產品是中國銀行于2018年1月開辦，為境內個人客戶提供掛鉤境外原油期貨的交易服務。其中，美國原油品種掛鉤芝加哥商品交易所CME的德州輕質原油WTI期貨首行合約。個人客戶參與原油寶投資為無杠桿交易，需100%保證金。

交易規則設定方面，1）產品約定采用掛鉤期貨合約交易，在合約到期時需進行滾動合約移倉或軋差處理。其中，軋差是指僅平倉持有的全部當期合約，進行交易盈虧結算；移倉是指平倉持有的全部當期合約，同時開倉下期合約。2）產品設定的交易和實際結算的時間差客觀存在。據中行披露，原油寶產品國內投資人對20年5月合約最后交易時間為北京時間4月20日晚22點，而結算價則是采用北京時間4月21日凌晨2點28分至2點30分的WTI交易均價計算。因此，在20日晚22點前未進行主動軋差處理或滾動合約移倉交易的多頭客戶，只能以21日凌晨的負油價進行結算，面臨穿倉和“倒欠”銀行保證金的風險。

影響：個人客戶虧損，銀行面臨處罰和賠付風險

個人投資客戶面臨風險，穿倉和“倒欠”保證金。部分客戶選擇以民事訴訟方式解決原油寶穿倉糾紛，最終司法判決結果“由中國銀行承擔全部穿倉損失和20%的本金損失，返還扣劃的原賬戶中保證金余額，并支付相應資金占用費”。

銀行作為結構性產品設計發行方，面臨處罰和賠付風險。2020年12月，銀保監會就中國銀行“原油寶”產品風險事件依法開展調查工作，并對所涉違法違規行為作出行政處罰決定，并采取相應的監管措施。一是產品管理不規范，包括保證金相關合同條款不清晰、產品后評價工作不獨立、未對產品開展壓力測試相關工作等；二是風險管理不審慎，包括市場風險限額設置存在缺陷、市場風險限額調整和超限操作不規范、交易系統功能存在缺陷未按要求及時整改等；三是內控管理不健全，包括績效考核和激勵機制不合理、消費者權益保護履職不足、全行內控合規檢查未涵蓋全球市場部對私產品銷售管理等；四是銷售管理不合規，包括個別客戶年齡不滿足準入要求、部分宣傳銷售文本內容存在夸大或者片面宣傳、采取贈送實物等方式銷售產品。中國銀行及其分支機構合計被罰款5050萬元。

                      （藏格礦業董事辦提供  2022年9月）